日前，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》（下稱征求意見稿），征求意見稿提出，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于本行信貸資產(chǎn)及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于本行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行面向非機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于不良資產(chǎn)及其受（收）益權(quán)，銀監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，理財(cái)監(jiān)管政策尚處于征求意見和內(nèi)部研究論證階段。下一步，銀監(jiān)會(huì)將根據(jù)反饋意見對(duì)辦法進(jìn)行修訂完善，并按照相關(guān)程序進(jìn)一步廣泛征求意見，根據(jù)各方意見修改完善后適時(shí)發(fā)布。

理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)正在積聚

與大型銀行相比，中小型銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的依賴程度要高得多。

近年來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)迅速。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)23.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)56.46%。而據(jù)中金公司研究部銀行組估計(jì)，目前中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品余額約為25.4萬(wàn)億元，自2015年1月起增長(zhǎng)了約10萬(wàn)億元（70%），與此同時(shí)，銀行對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的融出也增加了約12萬(wàn)億元至23.9萬(wàn)億元（>100%）。

伴隨著理財(cái)產(chǎn)品的快速膨脹，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也在不斷積聚，中金公司分析師易峘告訴中國(guó)商報(bào)記者，雖然目前理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率仍然高于長(zhǎng)期可持續(xù)的水平，但期限錯(cuò)配問(wèn)題也比較嚴(yán)重。

數(shù)據(jù)顯示，理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率已經(jīng)從2015年初5.5%的水平下降到目前的3.9%左右，但仍然遠(yuǎn)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（5年期國(guó)開債收益率現(xiàn)為3.1%）和AAA級(jí)企業(yè)債收益率（3年期收益率現(xiàn)為3.2%）。

與大型銀行相比，中小型銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的依賴程度要高得多。據(jù)中金銀行組估計(jì)，其樣本里的14家中小型銀行理財(cái)產(chǎn)品與一般存款的平均比率在42%左右，而四大行的這一比率僅為13%左右?？紤]到該樣本中選取的主要是規(guī)模較有代表性的股份制銀行，小型銀行實(shí)際上對(duì)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的依賴程度可能比這一數(shù)據(jù)顯示的比例更高。

同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品撥備率（即呆、壞賬準(zhǔn)備金的提取比率）可能顯著低于貸款。其中，大型銀行在撥備操作上相對(duì)保守，而中小銀行則相對(duì)不足。此外，從銀行的負(fù)債端來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品余額的大幅增長(zhǎng)也加劇了M2和銀行總負(fù)債增速之間的分化，在一定程度上也加大了相關(guān)監(jiān)管的難度。

過(guò)去一年來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)債券和貨幣市場(chǎng)工具的投資增加最多，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的直接配置約8%。2015年間理財(cái)對(duì)固定收益類產(chǎn)品的投資增加最多。鑒于年初至今股票和債券市場(chǎng)均有所波動(dòng)，所以今年理財(cái)?shù)摹半[含違約”可能會(huì)有所上升。

非保本理財(cái)產(chǎn)品收益率面臨沖擊

銀行間流動(dòng)性的收緊可能會(huì)加劇理財(cái)“瘦身”過(guò)程中的市場(chǎng)波動(dòng)。

在談到理財(cái)監(jiān)管實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的關(guān)鍵在哪里時(shí)，易峘認(rèn)為，理財(cái)監(jiān)管“軟著陸”的前提是各監(jiān)管部門之間積極配合，密切觀察政策效果，及時(shí)調(diào)整監(jiān)管方式和力度。

央行繼續(xù)為銀行間市場(chǎng)提供寬松、確定、廉價(jià)的流動(dòng)性也是“理財(cái)瘦身”得以“軟著陸”的關(guān)鍵。易峘認(rèn)為，如果銀行可以在銀行間較低利率資金的支持下將到期理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行償還，或替換成收益率較低（也更可持續(xù)）的產(chǎn)品，理財(cái)規(guī)?！笆萆怼钡倪^(guò)程有望較為平穩(wěn)地完成。

“銀行間流動(dòng)性的收緊可能會(huì)加劇理財(cái)"瘦身"過(guò)程中的市場(chǎng)波動(dòng)，我們將持續(xù)關(guān)注銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率所反映出的市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，以評(píng)估理財(cái)產(chǎn)品"瘦身"過(guò)程中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化。”易峘坦言，2013年6月的“流動(dòng)性危機(jī)”就是在非標(biāo)投資監(jiān)管收緊時(shí)，由銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性短缺引起市場(chǎng)大幅波動(dòng)的前車之鑒。

值得注意的是，按照征求意見稿的規(guī)定，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品不得直接或間接投資于除貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權(quán)，不得直接或間接投資于非上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)。

簡(jiǎn)言之，銀行理財(cái)產(chǎn)品配置非標(biāo)資產(chǎn)和權(quán)益市場(chǎng)將受到嚴(yán)格限制。除了貨幣基金、債券基金，其他基金銀行理財(cái)產(chǎn)品不能買。還有兩類不能買，即股票（及其受益權(quán)）、非上市公司股權(quán)。

某商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)部理財(cái)經(jīng)理對(duì)此表示，新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品中的保本類產(chǎn)品影響較小，對(duì)非保本類理財(cái)產(chǎn)品的收益率將產(chǎn)生較大沖擊。非保本浮動(dòng)收益型銀行理財(cái)產(chǎn)品是指銀行根據(jù)約定條件和實(shí)際投資情況，向客戶支付收益，但不保證本金安全，投資者需承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，保本類的理財(cái)資金投向風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)債、存款等，風(fēng)險(xiǎn)和收益都比較低，幾乎不受新規(guī)的影響。而非保本型理財(cái)資金主要投向非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)，因此收益較高，安全性稍微低于保本類。

征求意見稿提出，銀行理財(cái)投資范圍收窄，投資的比例會(huì)受限，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品收益率自然會(huì)下降。另外，銀行將不再發(fā)行結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品（即分級(jí)產(chǎn)品），不僅收益較高的劣后級(jí)（收益最大、風(fēng)險(xiǎn)最大）份額不復(fù)存在，收益較為穩(wěn)定的優(yōu)先級(jí)銷售也可能會(huì)減少，因此較高收益的保本型產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越少。

據(jù)了解，市場(chǎng)上發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品大部分為非保本型。來(lái)自Wind的數(shù)據(jù)顯示，從今年4月至7月發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品中，保本固定型產(chǎn)品共1582只，占比7.06%；保本浮動(dòng)型產(chǎn)品4943只，占比22.05%；非保本型產(chǎn)品15889只，占比70.89%。

某銀行理財(cái)經(jīng)理表示，若征求意見稿出臺(tái)，非保本型產(chǎn)品收益率下滑，在銀行理財(cái)收益率整體下滑的大趨勢(shì)下，未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品將出現(xiàn)分化，一部分理財(cái)產(chǎn)品收益將越來(lái)越趨近于定期存款，另一部分則向凈值型理財(cái)產(chǎn)品方向發(fā)展，而凈值型產(chǎn)品將與目前的債券基金雷同性較大。

雖然收益下降在所難免，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，征求意見稿將為銀行理財(cái)帶來(lái)結(jié)構(gòu)化的影響，銀行理財(cái)整體也更趨于安全。投資者可能對(duì)銀行理財(cái)?shù)馁Y金池了解不多，實(shí)際上，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的銷售，募集了非常多的資金，匯入一個(gè)統(tǒng)一的資金池，目前的監(jiān)管堵死了資金池里的資金投資更高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的路子，勢(shì)必令銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)下降。

理財(cái)產(chǎn)品收益低非新規(guī)所致

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品整體收益率仍維持較為明顯的下滑趨勢(shì)，各中資銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品整體收益率維持在年化3.7%到4.5%之間。

據(jù)了解，征求意見稿在監(jiān)管層面調(diào)整較多，且更為嚴(yán)厲，主要體現(xiàn)在擬推出分類監(jiān)管、禁止發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品、對(duì)投資資金比例和投資方向設(shè)限等。

長(zhǎng)期來(lái)看，加強(qiáng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行、銀行委外以及資管杠桿的監(jiān)控有利于對(duì)金融體系的穩(wěn)定發(fā)展，但短期內(nèi)可能會(huì)壓低銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的速度，尤其是其中理財(cái)產(chǎn)品余額和銀行對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)。而從影響來(lái)看，易峘認(rèn)為，理財(cái)監(jiān)管的加強(qiáng)可能對(duì)中小型銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張約束更強(qiáng)。事實(shí)上，今年5月以來(lái)對(duì)理財(cái)與資管的監(jiān)管已經(jīng)開始有所收緊，而銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度也開始有所放緩。

針對(duì)一些城商行、股份制銀行，征求意見稿對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行了限制性投資的安排。意見提出，將實(shí)施更加嚴(yán)苛的規(guī)范措施，限制銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的資金投向，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在一定程度上增加了資金的安全性。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行(601988,股吧)業(yè)研究中心主任郭田勇表示，新規(guī)將使得銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍縮窄，獲取高收益項(xiàng)目的空間也將更小，導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的下行。不過(guò)，當(dāng)前，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分銀行確實(shí)存在激進(jìn)投資行為，更嚴(yán)厲的規(guī)定可以使得銀行理財(cái)產(chǎn)品更安全。

風(fēng)險(xiǎn)往往和收益成正比，低風(fēng)險(xiǎn)也往往意味著低收益。那么，銀行理財(cái)未來(lái)是否還值得“買”？

事實(shí)上，在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，即便沒有最嚴(yán)新規(guī)，在經(jīng)濟(jì)L型的背景下，理財(cái)產(chǎn)品的收益率也正在逐漸走低。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品整體收益率仍維持較為明顯的下滑趨勢(shì)，各中資銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品整體收益率維持在年化3.7%到4.5%之間。WIND數(shù)據(jù)也顯示，在今年4月到7月發(fā)行的產(chǎn)品中，有87.18%的產(chǎn)品預(yù)期收益率在3%到5%，而預(yù)期收益率在5%到8%的產(chǎn)品僅占1.64%。

某大型商業(yè)銀行理財(cái)經(jīng)理表示，在下半年的銀行理財(cái)市場(chǎng)，常規(guī)產(chǎn)品收益率將繼續(xù)下行。各類理財(cái)產(chǎn)品收益仍會(huì)小幅下跌，但下滑幅度會(huì)明顯收窄。投資者可在滿足流動(dòng)性需求的同時(shí)，投資一些中長(zhǎng)期理財(cái)產(chǎn)品，提前鎖定收益。新規(guī)實(shí)施后，高收益的銀行理財(cái)將會(huì)越來(lái)越稀缺，如果想要追求更高的收益，投資者只能考慮適當(dāng)配置信托、資管計(jì)劃等收益較高的固定收益類產(chǎn)品。